股市造富的逻辑，总是千变万化。

从2022年下半年开始，在锂价一路暴跌中，很多投资者在“锂矿双雄”上吃了亏。

“锂矿双雄”，一个是四川的天齐锂业，一个是江西的赣锋锂业，两家都是A股锂电池概念股里的龙头，为中国锂电池原料（碳酸锂）的主要供应商。上市之初，这两家公司的市值规模都很小，分别不过7.76亿元和10.4亿元。

后来，在新能源风口来临等多重因素下，至2020年，这两家公司的估值较上市之初，翻了不止十倍。不少一路抄底过来的股民，赚得盆满钵溢。时间来到2022年上半年，有“锂”走遍天下的氛围中，电池级碳酸锂价冲到60万元每吨的最高点。

然而，自2022年下半年以来，锂价从60万每吨的最高价，一路暴跌至2024年1月19日的9.8万元每吨。这让不少高位入手的投资者欲哭无泪。

心情犹如坐过山车的，还有蒋卫平和李良彬这两位大佬。蒋卫平是天齐锂业的创始人，李良彬是赣锋锂业的创始人。在锂价上行周期里，蒋卫平和李良彬分别登上当地首富的宝座。

“锂大爷”的高光时刻结束之际，锂矿双雄也难以摆脱“周期魔咒”。从2021年年中，截至2024年1月19日，短短一年多时间，天齐锂业的股价从145.57元每股的最高点，暴跌到现在的57.45元每股；赣锋锂业的股价从159.07元每股，暴跌到现在的41.52元每股。

锂矿富豪不仅跌下了首富宝座，还陷入身家大幅缩水的泥淖：蒋卫平的身家，一年多时间没了335亿元；李良彬的身家，没了433亿元，总计没了760多亿元。尽管面临前所未有的挑战，但这并不妨碍“锂矿双雄”继续角逐中国锂王名号。实际上，在过去二十多年里，为了坐上“中国锂王”这一宝座，锂矿双雄的竞争异常激烈。

01、双雄出世，你追我赶

上世纪90年代，国内锂企的低价策略，被国际盐湖提锂技术浪潮瞬间冲垮，许多工厂要么关停，要么建成后无法投产，行业近乎全军覆没。亲眼目睹这个景象后，30岁出头的李良彬考虑了许久之后，辞去了江西锂盐厂溴化锂分厂厂长的职务，于1997年成立了一个化工厂，并在次年将其更名为“新余赣锋金属锂厂”。

这家公司早期的业务，是从智利进口便宜的卤水锂资源，进行深加工。彼时，李良彬身兼数职，不断摸索学习新的技术，同时积累企业经营的经验，公司总算有些起色。2000年，他将公司更名为新余赣锋锂业有限公司。赣锋，意为江西民营企业的先锋。

就在李良彬成为当地龙头四处招兵买马时，另一家死命苦撑的名为射洪锂业的公司，正在寻找来挽救它的“白衣骑士”。

这家公司投产十年，截至2004年，累计亏损六千多万，已是资不抵债。考虑到资金实力，以及对行业的熟悉程度，射洪锂业的供应商们，也进入了候选名单。一个名叫蒋卫平的人，脱颖而出。蒋卫平拥有自己的实业公司，做的是矿物出口的生意。尽管当时几乎没有人看好锂业，但蒋卫平最终在2004年还是通过其控制的天齐集团，整体收购了“射洪锂盐厂”。据他后来自述，“我喜欢实业，喜欢生产，喜欢听机器轰隆隆的声音”。

蒋卫平还继承了原射洪锂业包括工业级碳酸锂、电池级碳酸锂，以及无水氯化锂等锂系列产品相关的经营性资产和负债。随后，蒋卫平开始投入资金，在对工厂进行自动化改造，开发新产品，引入现代企业管理制度，同时积极拓展市场份额等一系列动作后，2005年，这个锂盐厂便实现了连续稳定生产，并于2006年实现盈利。

此时，尽管电子产品需求增加，碳酸锂价格飙升，下游客户需求增多，但主攻金属锂的李良彬已经力不从心一年了。他也曾想过，与国外公司一起合资公司，甚至跟FMC、ROCK（现在的雅宝）、SQM等国际锂矿业巨头都接触过。然而，这几家公司要么要价太高，要么谋求控股权。最终，李良彬决定自己干。另一边，蒋卫平带领射洪锂盐厂进行了股份制改革，变成了“天齐锂业”。

2007年，在碳酸锂价格的水涨船高下，天齐锂业的业绩表现，要好于赣锋锂业：营收3.6亿，净利润6342万元，电池级碳酸锂销量2466吨，市场份额达40%。反观赣锋锂业，尽管凭借江西的地理优势，招揽了众多技术人才，但其销售收入为2亿元，净利润近4000万元，碳酸锂产能仅为500吨。

2008年，金融危机来袭，由于基础锂库存过高，流动资金短缺，李良彬陷入了一场危机。无奈之下，李良彬挥刀断臂，停止了所有金属锂产品的扩建，与此同时，转向电池级金属锂、电池级碳酸锂市场，建设全新的生产线，升级产品结构。2009年，赣锋锂业突破了用卤水直接生产电池级碳酸锂的先进技术。至此，赣锋锂业完成了锂产品从基础向高端的转型。年末，赣锋锂业碳酸锂产能增至3000吨，一举超越天齐锂业。

不过，这一年金融危机过后，市场开始触底反弹，天齐锂业也从这场金融危机中，扛了过来。2010年，是这两家公司的第一个高光时刻，他们都成功进入中国的资本市场。尽管天齐锂业总资产才10.4亿元，赣锋锂业为7.77亿元，但在这一局的角逐中，还是天齐锂业胜：其3.6亿元的营收，比赣锋锂业的2.6亿元，高出一亿元。

上市之后，赣锋锂业开始了新业务拓展，重点布局上游锂矿资源的开发。

在抢夺全球最优质的的锂矿资源上，双雄终于狭路相逢。2011年，全球最大的矿企——澳大利亚的泰利森要出售股权。据说，当时天齐锂业和赣锋锂业，都拿到了泰利森的谈判机会。

赣锋锂业多番评估后，最终选择了放弃——50亿元的报价太高，资金难以承受。李良彬亲眼看到曾经的光伏首富江西赛维，起高楼之后又楼塌了，这令他早期的经营风格以稳健为主。

蒋卫平早期的经营风格，则显然激进不少。这从一桩桩“蛇吞象”的收购案中可以窥知一二。

2013年，总资产十几个亿、市值才35亿元的天齐锂业，通过引入战投等一系列教科书级别的操作，几乎不花钱就获得了泰利森51%的股权。这一年，天齐锂业的营收比赣锋锂业稍低。但自2014年开始，天齐锂业营收节节攀升。在看到竞争对手因并购业绩向好后，赣锋锂业也踏上了买矿的征程。2015年，赣锋锂业拿出6100万美元，收购了澳洲另外一座知名锂矿。

这座名为Mt Marion 的矿山，属于锂矿江湖产量最多的“三湖七矿”之一。至此，两家公司开始明面上较量了。此后，赣锋锂业就一直在买矿的路上；买回来的矿赚了钱，遇到价格合适的锂矿，就继续买。就在赣锋锂业买买买时，搭上锂价顺风车，还清并购贷款的天齐锂业，在2018年忍不住再度尝试“以小吃大”，动用270亿元收购智利矿企SQM股权。

从矿石里获取锂一共有三种技术路线，分别是盐湖提锂、锂云母提锂和锂辉石提锂。SQM是全球重要的盐湖提锂企业之一。然而，随后一路下跌的锂价，使得天齐锂业负债累累，最后不得不靠出手泰利森股权补血。这起“蛇吞象”式的收购，不仅令天齐锂业接了“飞刀”，还因高负债率再次沦为银行的“打工仔”。赣锋锂业反超的机会到了。

2019年，天齐锂业营收下滑，亏损54.8亿元。反观“只买对的，不买贵的”的赣锋锂业，净利润依旧为正。也正因为营收、利润展现出良好的稳定性，赣锋锂业的市值，在这一年超过天齐锂业，坐上A股锂业一哥的宝座。

02、锂局造富，逆天改命

不到最后一刻，你永远不知道，谁是真正的赢家。

2021年，锂价格回暖，开启了新一轮的爆发期。但那时的天齐锂业只能看着，因为还要还贷。而赣锋锂业继续扫货，不断拿下更多的锂矿股权。慢慢的，在锂矿储备上，赣锋锂业已经是天齐锂业的两倍。这一年前三季度，赣锋锂业实现营收70.4亿元，同比增长81.19%，净利润24.73亿元，同比增长648.24%，远超天齐锂业。

到年末，赣锋锂业锂系列产品（碳酸锂、氢氧化锂、金属锂）总产能已突破10万吨，已是天齐锂业的两倍多。而扣非净利润，赣锋锂业增长622%至52.3亿元；天齐锂业扣非净利润由负转正，增幅203%至12.9亿元。这一年，赣锋锂业以3000万吨LCE（碳酸锂当量）的权益总储量排名世界第一，是当之无愧的中国“锂王”。

▲（赣锋锂业股价走势图。来源/同花顺）

随着2022年的到来，这种格局被打破了。碳酸锂价格狂飙中，截至当年一季度，赣锋锂业比天齐锂业的市值，仍高出500亿元左右。但随着4月底开始的反弹，天齐锂业累计涨幅大于赣锋锂业，500亿元的市值差，便消弭殆尽了。锂矿双雄股价表现背后，是二级市场对企业盈利预期的反应。到中报时，天齐锂业和赣锋锂业位置互换。天齐锂业净利润同比大增119倍至103亿元，实现弯道超车，“锂王”易主。

究其原因，是赣锋锂业“上半年公司的锂盐产销量总体不及预期”，天齐锂业“受益于锂离子电池厂商加速产能扩张，下游正极材料订单回暖等多个积极因素的影响”的事实。很快，二季度落后的赣锋锂业，在第三季度实现了反超：预计实现净利润70.46亿元-80.46亿元，同比大涨567.19%-661.88%。仅第三季度的净利润，就足以媲美其上半年的净利润之和。

天齐锂业不甘示弱，三季度实现净利润50亿元-65亿元，同比增长10倍以上。此时，天齐锂业净利润稍落后赣锋锂业。到了第四季度，天齐锂业净利润在81.43亿元，环比大增15倍，单季净利润再创历史新高。仅2022年一年的利润规模，就约是天齐锂业上市后前十二年之和的49倍。至此，天齐锂业在业绩上，超越赣锋锂业，蒋卫平成为了“中国锂王”。

值得关注的是，这一年，在碳酸锂价格一度逼近60万元每吨的行情中，锂矿双雄真正意义上大赚铽赚。两家公司到底有多赚钱？比如，赣锋锂业和天齐锂业的营收不足420亿元，归属净利润超过200亿元。而宁德时代营收高达3286亿元，比亚迪4241亿元，实现归属净利润一个是307.3亿元，一个则是166.2亿元。

就是说，锂矿双雄的营收规模，与宁王和比亚迪相比，不在一个量级，但它们的归属净利润，超过了比亚迪。此时，很多一路抄底过来的投资者，在“锂电双雄”身上赚得盆满钵满。以赣锋锂业来说， 2015年9月大盘大跌的时候，它反而进入了技术性“牛市”，股价是6.75元每股，后来一路暴涨至57.08元，涨幅高达745.64%。2021年年中，赣锋锂业的股价曾一度高达169.07元每股。做长线的投资者，只要持股不动，资产轻轻松松就实现了翻几番。

各路人马大赚特赚，两大老板是身价倍增：蒋卫平以580亿元的身价，位列《2022胡润百富榜》第73位，第二次当上四川遂宁首富；李良彬则以325亿元身家，位列国内富豪榜155位，第三次当上江西首富。对此，有人如此感叹道，“卖矿的盈利能力，胜过卖车和卖电池的。”至此，锂矿双雄，殊途同归：手段虽然不尽相同，但最终都实现了财富自由。

从早期的经营风格上来看，蒋卫平激进，李良彬保守。这一点从获得资源的手段上可以看出，天齐锂业通过借债收购而来，而赣锋锂业的资源布局，属于“零敲碎打”，很多资源只是通过参股，并签订包销等方式获取资源。总的来说，这一阶段，如果说赣锋锂业的业绩是行业景气度带来的，那天齐锂业则是蒋卫平通过“豪赌”得来的。

尽管造富手段不一样，但两家有一点是相似的：在实现财富自由的同时，还提高了中国锂企在全球高端锂资源领域的话语权。全球地质矿产信息系统显示，2022年，在世界十大锂矿企业中，天齐锂业和赣锋锂业分别排名第三、第四。不过，万物皆有周期，锂业也不例外。

自2022年下半年以来，随着各路玩家涌入，锂资源产能快速释放，同时叠加下游需求疲软，再加上新能源汽车国家补贴政策退出等因素，碳酸锂价格从60万元每吨的最高点，下滑至2023年年初的50万元每吨，再跌至年末的10万元每吨。这影响了不少锂企的利润，锂矿双雄也不例外。

2023年一季度，赣锋锂业成为增收不增利的代表。这家公司的营收94.38亿元，同比增长75.91%，归母净利润23.96亿元，同比下降32.01%。天齐锂业则牺牲了利润指标，营收同比增长高达117.77%，但归母净利润同比只增长了46.49%，净利润率同比减少约20个百分点。至2023年年中，天齐锂业业绩继续下降，它给出的主要原因之一是：公司锂化工产品销售价格下降，导致锂化工产品毛利下降。

2023年三季度，赣锋锂业实现归母净利润2.39亿元，同比大幅下滑95.91%。在业绩下降的影响下，赣锋锂业股价从最高157.40元/股，跌至2024年1月10日42.87元/股，股价累计跌幅超过72%。若按持股比例计算，两年多的时间里，李良彬财富蒸发超过433亿元。2023年，李良彬江西首富的宝座，也被晶科能源实控人李仙德夺走。

▲（天齐锂业股价走势图。来源/同花顺）

至于天齐锂业，一年半以来，其股价从145.57元每股，跌到2024年1月19日的57.28元每股。这让30万户股民颇为煎熬，宋思就是其中一个。他在这期间有过补仓，但都被闷杀，“都跌麻了。”宋思向「市界」抱怨道。蒋卫平的身家，也从2021年的660亿元，缩水到2023年的325亿元，一年多时间没了335亿元。

03、锂王之争，谁能胜出？

尽管赣锋锂业和天齐锂业，如今的业绩、股价、市值大幅缩水，但在深圳北山常成基金投研院执行院长王兆江看来，这两家公司的基本面，仍是行业老大老二的水准。只不过，谁是老大谁是老二，已经有了分晓。

近两年，天齐锂业总体的表现，要胜于赣锋锂业，成为妥妥的中国锂王。这一点从业绩层面可以看出。2023年前三季度，赣锋锂业实现净利润60.09亿元，单季度1.6亿元；天齐锂业实现80.98亿元，单季净利润16亿元。“天齐锂业是国内唯一自有锂矿达到100%的公司，利润是其他碳酸锂公司根本没法比的。”一名锂企人士告诉「市界」。

从资本市场表现来看，截至2024年1月19日，赣锋锂业的股价为41.52元每股，天齐锂业则是57.45元每股；赣锋锂业的总市值为837.53亿元，天齐锂业则是942.88亿元。由此可见，进入2024年，二级市场还是更青睐天齐锂业。天齐锂业股价和市值，反超赣锋锂业的状态，自2022年年中持续至今已达一年多时间。而在天齐锂业因收购陷入债务困局时，赣锋锂业的市值，一度是天齐锂业的2倍多。

在前述锂企人士看来，天齐锂业超赣锋锂业，并不意外。赣锋锂业的锂矿，主要用于自供，剩下的需要其他矿企输血，自给率不到50%。反观天齐锂业，则家境丰厚，不仅原料自给率达到100%，还可直接对外出售锂矿石。“赣锋锂业的利润率，本就一直做不过天齐锂业。当锂价进入上行周期后，拥有更多上游资源的天齐锂业的盈利弹性，天然好于赣锋锂业。”前述锂企人士告诉「市界」。

另一个重要的原因，还在于“天齐锂业的业务结构精简，主做锂矿和锂化工产品销售。而赣锋锂业着重于全产业链布局，除了锂矿和锂化工品，还有电池盒锂电池回收业务。”2023年半年报显示，赣锋锂业有46GWH锂电池在建项目。当行业进入调整期，“天齐锂业的业务结构好调整，在产能、成本、销售上都相对容易把控。”王兆江认为。

他向「市界」继续解释道，赣锋锂业全产业布局，意味着要花更多的精力，以及资源完成各项目的经营。有些链条，会因为需求不景气，拖累整体业绩。“天齐锂业只要稳步做好矿的布局，精细化管理、降本增效，就会领先于赣锋锂业。”实际上，赣锋锂业，这两年来一改常态，变得激进了起来。

2022年以来，锂价一路上扬中，李良彬发起多宗收购，频繁布局上游矿产项目。除此之外，李良彬还带领赣锋锂业，在氢氧化钾产品和固态电池方面有所布局：他计划将公司打造为锂资源“一体化”企业。但想做成这件事，付出的代价，不可谓不大。公司快报称，因为长期股权投资、购买矿权、在建工程和新建的生产线，一年花的钱，就增加208亿元。

李良彬今日的激进，跟昔日的保守，为何截然相反？对于“中国锂王”这个位置，李良彬是有企图心的。李良彬在2022年10月发布了一封名为《致赣锋的下一个十年》的公开信，信中提到，公司要成为全球一流。在字里行间，他流露出焦灼的情绪，“一定要把握时代机遇，让赣锋的发展进入一个全新的时代，去全球各地复制赣锋锂业，如果这一轮我们慢下来，那就意味着错失最重要的发展时机！”

然而，大手笔布局令巨量资金沉淀，再遇上锂价一路暴跌的窘状，赣锋锂业的处境就难言乐观了。毕竟行业下行时，逆势扩产风险极大。天齐锂业就曾因为收购SQM，将自己逼入“险境”。王兆江告诉「市界」，当前的行业需要的是稳健而专注，“赣锋在经营上有点贪全，链条上不赚钱，又没有绝对优势的业务，应该放慢步伐布局，甚至舍弃。这样每股净利才会有回升，带动市值增长。”

以目前的基本面来看，赣锋锂业会何去何从？在外界看来，从目前来看，赣锋锂业现金流比较充足，资产负债率也不高，短期公司出现财务风险的概率并不大。若碳酸锂的价格继续下行，以现在赣锋锂业锂盐的产量，以及不断扩大的锂电池产能，不排除公司未来会出现财务风险。那么，碳酸锂价格走势将会如何？

王兆江认为，锂价下跌是一个周期调整的过程。“锂矿行业赛道仍有发展空间。”从长期角度来看，随着社会电气化水平的提升，锂的应用场景越来越多，比如机器人、MR头显、无人机等各种电子产品，都会用到锂电池。“底部时，应该关注行情出清的进度，以及新的应用增长需求。”

不过，对于未来的前景，锂矿双雄态度迥异。蒋卫平曾对媒体说，尽管每吨50万元~60万元的锂价离谱，但也永远回不到以前每吨3万元、4万元的状况。李良彬则说，“碳酸锂产品的周期性非常明显，20万元/吨的昨天，也可能迟早有4万元/吨的明天。”“你看，锂矿双雄连在这个问题的看法上，都有隔空较量的意味。”锂企人士向「市界」感叹道。

无论天锂矿双雄如何争斗，一个不得不承认的事实是，中国已经进入了新能源车逐步成为汽车主流的时代。锂矿双雄已成为锂电企业的代表，走出国门在全球市场上参与竞争。面对这场国际能源争夺战，“锂业双雄”摆出了最积极的态度。“他们加速推进了新能源汽车行业的发展推动，在资源补充上，功不可没。”王兆江告诉「市界」。

不过，在国内和国际新能源竞争更加白热化的未来，谁能稳坐“中国锂王”宝座？他们又该如何更好地进行资源补充？在当下震荡的周期里，这恐怕不仅仅是“爱拼才会赢”了。这一场没有硝烟的战争，注定是漫长而艰难的。

作者 | 陶 婷

编辑 | 孙春芳