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神秘、多金、迅速，三个标签叠加，让SHEIN成为全球范围内最受关注的待上市公司之一。

于是，关于上市的消息，就像电视剧《繁花》里黄河路上的霓虹灯一样，乱花渐入迷人眼。比如前几日被广为讨论的是，SHEIN上市计划已经进入国内相关主管部门的视野。

而波浪线FT从接近监管部门的人士处独家获悉，目前SHEIN尚未取得实质性进展。在官方语境中，「境外」不等于「美国」，「审查」也不等于「备案」，暂时没有SHEIN赴美IPO进入备案阶段的确切消息。

该人士同时强调，如何定性SHEIN，是关键中的关键。

关于SHEIN是中国公司还是境外公司，坊间热议已久。它最早的公司注册地、供应链都在国内，但市场在海外，公司身份也在多重操作之后逐渐模糊。但从目前的诸多信息来看，它的上市计划需要在中美两国监管之下合法合规进行。

就在2023年12月，已经有消息称，SHEIN高层在与中国相关监管部门进行接触，以试图推进上市进程。

但上述消息并未得到SHEIN方面的官方承认。

这是SHEIN的一贯作风。在过去一两年期间，针对上市相关的多条传闻，SHEIN都予以了否认。但对于这家习惯放「烟雾弹」的公司，官方表态似乎并不足以平息坊间讨论。从模糊中国公司身份，到大量招聘海外高管，以及最近传出的北京PR团队扩张，种种举措都指向，它在为冲击上市做准备。再叠加中国对境内企业境外上市备案条件的放松，「上市」加速的可信度就更高了。

只是，对于SHEIN来说，上市似乎是一场漫长的「挤牙膏」。

2023年初，《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》明确提出，境外发行上市的境内企业，应当按照本办法向中国证监会备案，报送备案报告、法律意见书等有关材料，真实、准确、完整地说明股东信息等情况。

而截至目前，证监会官网备案中，依然未见SHEIN的名字。如果没有顺利通过「审查」的关，它就无法具备登上备案名单的资格。

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对于关注电商行业的人士而言，SHEIN冲击赴美上市的讯号，已经足够清晰。

一看股权结构。

三年期间，SHEIN品牌主体的控股股东发生了两次变更，最终从中资控股企业，变成新加坡公司Roadget Business Pte。官网上的表述也变成了「总部位于新加坡」。此外，创始人许仰天目前身份成疑。36氪曾经援引一份文件称其已经成为新加坡永久居民。根据新加坡法律规定，取得永久身份2年后，即可申请新加坡国国籍。

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二看投资构成。

SHEIN背后站着豪华的机构投资者，从公司成立第二年，就拿到了坚果资本、天泽投资的数百万元，随后又有IDG资本、红杉中国、顺为资本等机构陆续入场，融资总额已经超过40亿元。对于这些「上桌者」而言，筹码已经投下，上市是必然通道。

三看营收数据。

根据钛媒体报道，SHEIN预计会在2023年取得25亿美元的净利润。这样的成绩并不令人意外。2023年上半年时，SHEIN净利润就创下历史新高，相比去年同期刚刚取得的盈亏接近了平衡，可谓突破性进展。

根据SHEIN执行副董事长唐伟当时在致投资者信中提到的信息，「在美国的持续增长势头巩固了公司在市场的领先地位」。

四看高管构成。

很多公司都会在冲击上市时大幅度调整高管团队，以确保其中成员更加符合上市公司要求。SHEIN也是动作频频，目前高管团队中已经有包括前孙正义副手赛洛·克劳儿在内的多位外籍人士。

上述摆在明面上的硬性指标之外，SHEIN还有更多利好上市的「软动作」。

一个普遍的观点是，SHEIN的成功，其实是中国式供应链的成功。受益于中国作为「世界工厂」的超级供应链能力，SHEIN得以找到报价足够低的生厂商，叠加创始团队的流量获取能力，以及疫情创造的线上购物条件，最终实现飞跃。

但它在最近几年的一个重要动作就是：去中国化。

在UI设计上，SHEIN完全采用了西方式审美，在关于公司的介绍文字里，也完全避开了「中国」滋养。在供应链方面，它已经在土耳其、巴西等国家寻找「中国制造平替」。

巴西目前已经有很多制造商在生产SHEIN的商品。根据SHEIN 全球公共事务主管Leonard Lin的表述，SHEIN的目标是让巴西成为其首个第三方平台化的国家，并计划到2026年实现85%的销售额来自当地生产商和商人。

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在巴西，SHEIN已经推出了平台模式的SHEIN Marketplace。表面来看，这是它面向第三方卖家开放入口，分发流量，更深层的意义恐怕在于，更加深度地拥抱巴西的供应链和市场。

成为一家真正意义的全球化公司，是SHEIN能够讲给资本市场听的好故事。

其实，对于美国资本市场，SHEIN已经不是一家陌生的公司。它在Google、Facebook、Pinterest、Instagram等平台频繁投流，又利用低价优势，以及去「中国味儿」的页面设计，在美国获取了大量用户。

就连在美国的中国留学生，也躲不开SHEIN的轰炸。小红书上，关于SHEIN的购物体验分享内容已经越来越多，用户ID多在包括北美地区在内的海外。他们会在评论区交流彼此的购物心得，晒踩坑避雷的照片。

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偶尔也会有SHEIN的前供应商冒出来感慨：

「平台结算成本80多人民币，SHEIN售价70多美元。」

上市，有时是一家商业公司发展的顺势而为，有时也是被裹挟之举。后者尤其体现在那些不合适的上市时机选取之上，滴滴已经为此付出过代价。

很难说SHEIN属于哪种，有些时候，两者之间的界线也并不分明。

一个客观事实是，SHEIN的估值已经较高峰期的1000亿美元，缩水超过30%。这显然是那些重金押注了SHEIN的投资机构不愿意看到的局面。尽管多方报道指向SHEIN此次冲刺IPO的目标估值，又重新回到800亿-900亿美元的区间，但夜长梦多，尤其在当下复杂的创投环境中，部分投资方可能已经急切想要一个「落袋为安」了。

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尽管多次否认上市传闻，但 SHEIN 应该也不愿意在这条路上一直「挤牙膏」。

没办法，「拦路虎」有点多。

在SHEIN大杀四方的美国市场，反对这家公司上市的声音也不少。早在2023年5月，就有部分美国国会议员向SEC递交《公开信》，呼吁停止SHEIN的IPO进程，拒绝其在美融资。当时SHEIN被诟病的点就在于低价，在议员们看来，「低价」背后可能有一连串问题，比如利用算法收集数据、强迫劳动力超时工作、低工资劳动力等。

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此外，根据多家媒体报道，美国立法机构在SHEIN申请在美IPO后，加强了审查，要求其提供相关供应链使用劳动状况的证据。

「中国公司」们在赴美上市时要闯的关，SHEIN可能一道也没法少。相反，在美国市场获取的声量与利润，反倒成为它被美国监管机构「特别关注」的理由。

相比之下，SHEIN在中国不需要「打虎」，只是需要按照相关的法律法规，确保上市计划的合规性与可行性。

尽管它目前总部在新加坡，但从目前的种种迹象来看，它的赴美上市计划，依然需要符合中国相关法律法规，比如，按照2023年初发布的《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，做好相关信息的备案。只是，目前来看，进展并不明朗。

等待总是磨人的。

在最近热播的电视剧《繁花》中，胡歌扮演的宝总，身边曾经有两位中意他的女士，一位热烈单纯又勇敢的汪小姐，一位是夜东京老板娘玲子。在暧昧期间，两位女士都尝过等待的苦头，被失望浸透之后，她们选择转身，放下这位只有暧昧不愿承诺的浪子，纷纷卷起了事业，一个做起了商贸公司，一个把门店重新装修，打开思路，做出了一座难求的网红小馆。

不过，这样的「爽文」剧情，往往只会出现在影视作品中。它们扮演着五彩泡泡的角色，为看客们制造着短暂而脆弱的幻想。

SHEIN 终究是属于现实世界的。至于这场「挤牙膏」式的等待，会迎来怎样的剧情走向，此刻，恐怕SHEIN自己手里也还没有「剧本」。