对应估值230亿。

作者 I 岳笑笑 吴琼

报道 I 投资界-天天IPO

2024年新能源IPO何去何从？

不久前，江苏中润光能科技股份有限公司（简称“中润光能”）首发过会，拟登陆创业板。这一次，中润光能拟募资23亿元，对应估值为230亿元。

公司背后，是一对来自徐州的70后夫妻——龙大强、孟丽叶。20多年前，丈夫下岗，却意外打开创业大门。夫妻从建材生意做起，之后闯入光伏行业。招股书显示，中润光能已迈入专业电池片厂商第一梯队，2022年营收125亿元。

透过这个IPO，我们再次关注到这座苏北城市——徐州。这几年，背负老工业基地转型的迫切压力，徐州大举发力新兴产业，此前半导体产业已有成效，而新能源版图正徐徐铺开。

夫妇联手，干出一个光伏IPO

曾两轮融资超30亿

这是一对夫妻的创业故事。

1973年，龙大强在徐州沛县出生，大学毕业后曾在国企工作，妻子孟丽叶则在供销总社做文员。上世纪90年代，龙大强在国企改制大潮中被迫下岗，于是自主创业做起钢材生意，赚到第一桶金。

恰逢新能源热潮席卷全球，龙大强决定进军光伏领域。2010年，龙大强创立中宇光伏，专注光伏电池生产，随着业务扩大，夫妻二人于2011年共同在徐州出资成立中润有限——这便是中润光能的前身。

然而公司刚刚开始投产，就遭遇美欧 “双反”调查，国内光伏行业陷入寒冬，中润有限也不例外。直到两年后国家出台了促进光伏产业发展的政策，公司才得以脱离危机。

此后，公司快速崛起——龙大强趁热打铁，成立润丽光能、拓正茂源等一批光伏企业，还和南大、浙大、南航等高等院校合作，搭建了多个国家和省级科技研发平台。如今，中润光能下已经形成一个基本完整的光伏产业链。

随着江苏光伏产业爆发，中润光能也乘势走出徐州。2020年，中润光能在宿迁兴建龙恒新能源项目，计划总投资102亿元；两年后，中润光能来到安徽，在滁州投资105亿元建设中润新能源（滁州）有限公司16GW大尺寸高效太阳能电池项目。

还有海外。招股书显示，公司已于柬埔寨、老挝投建电池片以及组件建设项目，预计今年开始陆续投产，以抢占国际市场份额。

至于客户方面，招股书披露中润光能已经与晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、阿特斯、阳光能源、英利能源等全球龙头组件厂商建立了稳定的合作关系。其中，2023上半年还开拓30多家海外客户，实现销售收入占当期总收入的2.54%。

VC/PE机构随之涌入。招股书显示，2021年到2022年，中润有限连续三轮增资，获得盈科资本、西子联合、国润新能、善达投资、泊富基金等支持，投前估值35亿元。2022年9月，公司变更为股份公司中润光能，此后再次连获三次增资，民生股权投资、盈科资本、久奕资本、德合基金、国绿基金、象屿金控、前海母基金等20多位股东加入。

而公开信息显示，2022年中润光能B轮及Pre-IPO轮融资轰动一时，金额合计超30亿元。其中，久奕投资新能源系列股权基金与中化资本、陕投成长、青岛盈科等新老股东均参与。

根据招股书，中润光能实际控制人为龙大强、孟丽叶夫妇，分别担任中润光能董事长、总经理及董事、副总经理职位，共计实际控制公司 50.64%的股份。此番过会后，这对徐州夫妻离IPO又进一步了。

招股书的秘密：

主动降募资额，估值为230亿

中润光能何以撑起数百亿？

招股书显示，中润光能主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售。根据 PV InfoLink 统计，2023 年上半年，公司电池片出货量位居全球第三，已经迈入专业电池片厂商第一梯队。截至 2023 年 6 月末，公司拥有电池片产能 45.04GW，2023 年末公司电池片产能规模将扩大至超过50GW，产量可观。

财务方面，根据招股书，2020年到2023年上半年，中润光能营业收入分别为25.33亿元、50.89亿元、125.52亿元、107.69亿元；归母净利润分别为1.12亿元、-1.92亿元、8.30亿元、9.31亿元。

出现如此起伏，主要是受到上游原材料价格影响。中润光能称，2021年，由于上游硅料硅片价格暴涨，中游电池片承受较大成本压力，价格又受下游组件压制，因此出现亏损，毛利率开始下滑。受2022年下游需求拉动，利润才有所回温，甚至大幅提升。

为此，中润光能曾降低电池业务占比，以避免结构单一带来的波动。2020年，公司电池业务高达99.99%，2022年已经降低到92.5%，组件业务则占比7.5%。

负债问题同样摆在眼前。招股书提到，公司资产负债在报告期内分别约为92.3%、95.6%和79.4%，2023年上半年中润光能资产负债率为79.1%。尽管总体有所下降，仍高于于同行64%-71%之间的平均水平。

如此一幕十分熟悉。公开数据显示，2023年共有超40家光伏企业排队IPO，其中18家在2022年的资产负债率超50%。

犹记得2023上半年，投资人挤爆光伏展会，企业排队IPO。但转眼间，光伏IPO迎来寒意——高景太阳能、华耀光电、彩虹新能、拓邦新能、聚成科技、原轼新材等企业也纷纷中止了上市进程。究其原因，据业内人士推测，除了IPO节奏阶段性收紧带来影响，大多是产能错配导致的结构性过剩或盈利困难、亏损较大。

对此，中润光能也迅速调整姿态：原本拟募资40亿元，按发行后总股本10%计算，估值高达400亿元。但由于受到监管层质疑，便在上会前将募资额则改为23亿元，估值也骤降为230亿元。

光伏IPO何去何从，拭目以待。

苏北徐州

新能源军团正在崛起

透过中润光能，可以隐约看到徐州又一个新兴产业——新能源。

地处苏北，徐州是全国老工业基地和资源型城市。早在北宋时期，这里便发现了煤炭资源。1882年，清政府设立“徐州利国矿务总局”，在徐州建立了近代中国第二座煤矿。1996年，依托徐州工业优势的徐工机械在深交所上市，成为徐州本土第一家上市企业。

因此，徐州产业结构相对偏重，主要集中在钢铁、石化、水泥、建材等传统产业。然而，随着资源枯竭及重工业产能过剩，徐州传统重化工业面临洗牌。

何以破局？近年来，从当地各类高能源消耗企业及已有资源出发，徐州研究发布《徐州市创新产业集群培育提升工作方案》，其中提到，着力培育全市“343”创新产业集群，即工程机械、绿色低碳能源、新材料三个优势创新产业集群；数字经济、集成电路与ICT、医药健康、安全应急四个新兴创新产业集群，及精品钢材、高端纺织、食品及农副产品加工三个特色创新产业集群。

回忆起来，徐州2023年留下创投圈深刻印象之一便是当地半导体产业。投资界曾梳理，这里已经跑出了鑫华半导体、徐州博康、上达半导体、鑫芯半导体等独角兽企业。

对比下来，徐州的新能源产业还在追赶。此前，徐州印发了《关于支持绿色低碳能源产业发展的意见》，进一步在绿色低碳能源产业确定了新能源、煤电能源、绿色环保、双碳产业四大产业主链，聚焦晶硅光伏、新能源汽车、氢能、煤炭、煤电、智能电网、高效节能、先进环保、资源循环利用、碳交易、碳金融、碳捕捉及应用12条产业细分赛道。

对内培养本土企业，对外则招大引强。为此，徐州邳州市、新沂市、徐州经开区、徐州高新区等各个板块纷纷组建招商小分队，前往北上广深，乃至韩国、日本、迪拜等招商引资。此外，徐州经济技术开发区地方金融监督管理局还开启“基金+招商”模式，通过“融汇金龙湖—基金招商项目对接会”平台，吸引产业链上下游优质项目落户。

成效初显。除了中润光能，还有许多行业巨头加入壮大徐州新能源队伍，接连将重大项目落地徐州，协鑫集团、阿斯特、华润电力……还有沛县石英坩埚项目、邳州市光伏类胶膜研发生产项目、徐州经开区半导体材料生产项目、徐州高新区高速高频电子材料生产项目等一批新能源产业项目顺利签约。截至2023年底，全市已拥有规上绿色低碳能源企业超300家。

2024开年，徐州刚迎来一个百亿级新能源项目。比亚迪（徐州）钠离子电池项目正式开工，项目总投资100亿元，主要生产钠离子电池电芯以及PACK等相关配套产品，计划年产能30GWh。

但环视一圈，留给徐州的压力依然不小。兄弟城市中，不止苏州、无锡、常州等已在新能源领域表现抢眼，还有同在苏北的盐城、宿迁、淮安、连云港，均在利用各自优势进军新能源产业。如果将视野扩大，全国绝大多数城市都投入了这场新能源浪潮。

如此一幕背后有着一个共识——新能源产业攸关下一个时代的话语权，已然成为新一轮产业革命的主战场。过去一年，数亿级新能源项目层出不穷、一个个新能源独角兽崛起，还有中东土豪们爆买中国新能源，都是缩影之一。

历史已无数次证明，任何一次产业更迭都是城市“逆天改命”的机遇。大潮下，曾是“一城煤灰半城土”的徐州，正迎头赶来。