全球监管机构对科技业的监管正越来越严。上周一，设计软件巨头 Adobe 历史上最大的一笔收购交易宣告失败。

去年 9 月，Adobe 对 Figma 发起了 200 亿美金的收购，轰动了软件行业。这原本是一项会定义一代人的软件交易，然而，这种由市场力量引发的大规模整合，遭到了欧洲与英国监管机构的阻止。

事实上，除了英国竞争与市场管理局阻止外，欧盟委员会也提出了质疑。美国司法部也在考虑是否阻止该交易。最终上周一，Figma 的联合创始人和 CEO 迪伦.菲尔德发出了一封公开信，称“我们不再看到监管部门批准该交易的途径。”

需要注意的是：目前，全球设计软件行业最受关注的三大公司是 Adobe、Figma 和 Canva。

其中，Adobe 相对较老，是家上市公司，截至今天的市值是约为 2726 亿美元，Adobe 平均每年在研发上的花费是约 30 亿美元。

Figma 是一款用于界面设计的协作 Web 应用，功能集侧重于用户界面与用户体验设计，其重点是“实时协作”。根据美媒的最新报道：Figma 预计今年的 ARR 将达到 6 亿美元，增长达到了 40%。

Canva 则是一个在线的图形设计平台，用于创建社交媒体图形和演示文稿，它的规模更大，最近被曝 ARR 已经接近 20 亿美金。但与 Figma 相比，Canva 更侧重于消费级市场，Figma 则更侧重于企业级市场。

那么，为什么说 Adobe 收购 Figma 失败这件事情很重要呢？因为它可能会影响到未来几年的设计软件行业。

（一）

首先，该交易失败最大的影响，可能就是对风险资本的“寒蝉效应”。

我们先来看一下去年 9 月 Adobe 发起收购的初衷。简单讲：

第一，Adobe 的投资者担心 Adobe 的核心创意软件产品组合已经失去增长空间。第二，目前，Figma 以及 Canva 等，这种基于网络的初创公司正在吸引年轻用户的注意力，并且快速赢得了客户。这也导致了 Adobe 管理层的焦虑。

换句话说，Adobe 希望获得 Figma 的高增长优势，以及对两者产品功能的整合。

当时，Adobe 给出的条款可谓慷慨，甚至于直接引发股价暴跌了 17%，核心原因是：去年 9 月 Figma 的 ARR 在 4 亿美金左右，Adobe 给 Figma 的估值相当于是 Figma 销售额的 50 倍。投资者不喜欢这样的天价估值。而且，Adobe 给的还是现金+股票，这相当于是把过去五年 Adobe 所做的所有股票回购统统都抹去了。

此外，根据该交易条款，如果收购失败，Adobe 必须向 Figma 支付高达 10 亿美金现金的分手费。也就是说，分手费占到了该交易总额的 5%，这是一般大型交易中分手费的两倍之多。

更加需要注意的是 ：这 10 亿美金的分手费，实际上是 Figma 从 VC 处所获得的融资总额的 3 倍。

根据我查阅的 Crunchbase 数据：成立于 2012 年的 Figma，截至目前总共从 VC 处募集了 3.334 亿美金。其投资者包括了美国最顶级的一些投资机构，如红杉资本、Greylock Partners、Kleiner Perkins、A16z 等等。

其中，Index Ventures 是 Figma 的种子轮领投者，Greylock 是 Figma 的 A 轮领投者，Kleiner Perkins 是 B 轮领投者，红杉资本是 C 轮领投者，A16z 是 D 轮领投者。

显然，如果 Adobe 能够成功完成对 Figma 的收购，这将会是 VC 们的一次巨大胜利—— 因为他们在更短的时间内获得了更高的回报。

（有美媒报道：Index、Greylock 和 Kleiner Perkins 分别持有 Figma 超过 10% 的股份。也就是说，如果交易达成，他们的收益将超过 20 亿美金）

（二）

那么，为什么说如果收购成功 VC 们是在更短时间内获得了更高的回报？因为如果这个交易发生在今天，Figma 的估值肯定达不到 200 亿美金。

如果说时机就是一切，我们先来看一下 Adobe 启动收购的时间。

2022 年 9 月，Adobe 对 Figma 发起收购。这个时间点，正是 OpenAI 文生图模型 DALL-E 2以及 Midjourney 发布之后的两个月。然后，在 Adobe 启动收购的两个月后，OpenAI 发布了用户增长飞快的 ChatGPT。

换句话说，Adobe 启动收购的时间，正是市场对生成式 AI 最狂热的时间。

然而一年零三个月过去，由于有越来越多人认为：这一次 AI 创造的价值，大部分仍将归于具有分销优势的现有大公司所有。这也使 AI 初创公司的处境变得更难。

以 Adobe 为例。由于 Adobe 自身在去年和今年快速投资生成式 AI、构建专有模型并且推出了流行功能，实际上今年 Adobe 的股价增长了 77.71%。

而考虑到目前生成式 AI 市场的冷却度已经走到一个拐点。根据美国付费阅读媒体 The Information 的报道：目前，Figma 的估值可能低至 90 亿美元。

这里的计算方式参考了投资者给到 Canva 的估值倍数：据报道，最近 Canva 的 ARR 是近 20 亿美金，投资者给到它的估值是约 250 亿美元，也就是说倍数在 12.5 倍左右。此外，还要加上 Figma 更关注企业级市场，相比之下投资者可能会更看重 Figma 所得到的附加倍数。也就是：15 倍的倍数。

如果大家身在国内，感觉不到这种降温，也许我们还可以换一种思路来理解这件事：

迄今为止微软公司总共向 OpenAI 投资了 130 亿美金，占到 OpenAI 的股份是 49%。那么，与微软这一被业界公认为是最有价值的交易相比，你觉得 Figma 值 200 亿美金吗？

（三）

总结：目前正在凛冬时刻的 VC 们丢失了一桩很好的交易。

现在，VC 们上有 LP 要求把资金返还的压迫，下有 IPO 市场的停滞不前。而这一次 Adobe 的收购失败也很可能意味着：

一方面，对并购市场上的潜在买家产生“寒蝉效应”。另一方面，又会反过来减少 VC 的创业投资，甚至有可能最终会阻碍对设计工具的投资。

毕竟，Figma 的的确确是现在最好的软件公司之一，而 Adobe 又不是微软或者谷歌这样的超级软件巨头，也不是我们在提到反垄断问题时通常会想到的公司。如果 Adobe 都没有办法收购你的独角兽，谁还可以呢？？？

（四）

此外，Adobe 的收购失败也意味着，设计工具市场的某个缺口仍然存在。

工作关系，我有不少设计师朋友。在理想的情况下，其实设计团队希望可以在单一的一个流畅软件（或相关软件）中完成功能原型的构建和验证。这也正是 Adobe 试图通过收购 Figma 来解决的问题——端到端的制作工作流程。

目前，设计界的一个关键趋势是，将功能整合纳入到整体设计工作流程的工具集化的趋势将继续发展。协作工具还将有原型设计的功能，同时原型设计工具还将与更高保真度的设计工具直接连接。

现在，Adobe 没有了 Figma，失去了真正固化这个工作流程的机会。另一方面，Figma 似乎也不可能自行构建 Adobe 的所有微调图形软件。

因此可以想象：这两家公司都将继续在自己出发的地方的边界范围内探索和竞争。

但是这也就意味着，市场上仍然会有其他公司来填补空白。某个实体或者某些实体，注定会要创建这个工作流程。以及我们还可以想象，下一代的基于人工智能的设计工具公司将如何颠覆 Adobe 和 Figma。