雷达财经出品 文|肖洒 编|深海

1月31日，片仔癀开盘股价大跌，盘中一度跌停，股价创近3年来新低。该公司1月30日晚间发布的业绩快报显示，2023年营业收入为100.35亿元，同比增长15.42%；归母净利润27.84亿元，同比增长12.59%。

2022年，片仔癀曾陷业绩“滑铁卢”，7年来首现个位数净利润增速。2023年5月份，公司宣布了史上最大幅度提价，投资者期待片仔癀由此重拾高增长。

然而，最新交出的这份“成绩单”，却不及大部分分析师的预测，此前市场普遍预测公司年度净利润在30亿元以上。伴随着业绩改善的预期落空，公司股价遭遇了“杀业绩”式下跌。

此外，有观点指出，过去几年片仔癀的估值维持在超40倍PE的高位，而目前的业绩增速或难以继续匹配高估值，这样的担忧之下未来不排除公司进一步被“杀估值”的情况。

近年来，传统中药企业纷纷向大健康领域转型，片仔癀也不例外。但是公司着力培育的业绩增长“第二曲线”日化、保健品等业务却表现一般，不仅被寄予厚望的化妆品业务陷营收瓶颈，其中部分产品还屡屡登上质检“黑榜”。

业绩不及机构预期

1月30日晚间，“中药茅台”片仔癀披露了2023年业绩快报。

据公告，公司全年实现营业总收入100.35亿元，同比增长15.42%；归属于上市公司股东的净利润27.84亿元，同比增长12.59%；除非经常性损益的净利润28.45亿元，同比增长14.89%。

对于营收的增长，片仔癀称是由于强化市场策划及拓展销售渠道，公司、控股子公司的销售收入增加所致；利润增加是由于公司核心产品片仔癀系列产品、片仔癀牌安宫牛黄丸的销售增加导致营业利润增长所致。

如果拆分来看，去年第四季度公司净利润为3.75亿元，同比下降10.7%，而在前三个季度的净利润同比来看均为增长。

公告中，对于四季度净利润同比下滑一事，公司并未说明原因。雷达财经注意到，尽管2022年度片仔癀营收和净利润仅以个位数增长，分别同比增长8.38%和1.66%，但公司净利润单季度同比下滑的情况并不多见，仅在2016年和2022年三季度曾出现过。

因此，这份略显疲态的业绩一经发布，片仔癀的股价很快遭到投资者“用脚投票”。二级市场上，1月31日早间，公司股价开盘大跌，盘中触及当日跌停价197.55元/股，创下自2020年8月以来的新低。

与股价大跌相对应的是，片仔癀2023年实际实现净利润金额，要低于多家券商此前的预测。

去年11月19日，华安证券谭国超分析师团队给予的预测显示，下调公司2023收入至103.9亿元，同比增长 19.5%；归母净利润下调为30.7亿元，同比增长24.2%，对应估值为49X。研报表示看好公司未来长期发展，维持“买入”投资评。

信达证券医药行业首席分析师唐爱金也认为，考虑公司的产品力及片仔癀的稀缺性，维持对公司的“买入”评级，预测公司2023年归母净利润分别为30.58亿元，同比增长23.7%。

此外，西南证券出具的研报预测，片仔癀2023年公司归母净利润为32.5亿元，对应PE为46倍；万联证券预测公司2023年归母净利润31.38亿元；国海证券预测公司2023年归母净利润33.13亿元；国金证券预测公司2023年归母净利润30.9亿元（+25%）。

综合来看，片仔癀2023年全年27.84亿元的归母净利润，尚不及前期机构预测的最低值。因此在预期落空之下，实际业绩出炉后遭遇“业绩杀”，就不难理解了。

另外从估值角度看，片仔癀的业绩增速似乎难以与其高昂的估值相匹配。Wind数据显示，2021年至今，公司估值虽有所下降，但仍然维持在45-50倍PE的高位，甚至远高于贵州茅台。

业绩快报披露之后，有股民发帖称，“这个业绩增速是很难支撑目前价格的，还是大幅提价之后的业绩，考验信仰的时间到了。”

也有投资者直言，业绩增长神话被打破，“40倍市盈率的估值太高了，得砍一砍”。

涨价策略失灵了？

回顾之前的研报，众多分析师给予片仔癀业绩偏向乐观的预测，一个重要原因是片仔癀去年的提价措施。

2023年5月份，片仔癀曾公告称，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，片仔癀锭剂国内市场零售价从590元/粒上调到760元/粒，增幅28.8%；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。

资料显示，这是片仔癀时隔三年后首次宣布调价，170元/粒的涨幅也是史上最大幅度提价。

根据片仔癀往期公告，片仔癀锭剂的上一次产品价格调整要追溯到2020年1月21日。彼时公司将片仔癀锭剂的国内零售价格上调60元/粒，供应价格相应上调约40元/粒。

据西南证券研报统计数据，从2004年到2020年，片仔癀国内零售价一共提价9次，从325元的零售价提升到了590元，提升81%。

同时，参照过往的价格调整，公司经营情况一般呈现稳步增长的状况。比如在2020年提价之后，片仔癀在2021年实现了23.20%的收入同比增长和45.49%的净利润同比增长，表现可谓亮眼。

但目前来看，最近的这次涨价似乎未能带来预期效果。去年10月16日，在公司披露三季报之后，股价一度大幅“跳水”。

原因是投资者发现，包含核心产品“片仔癀”在内的“肝病用药”是片仔癀的重要产品，但在大幅涨价的情况下，前三季度肝病用药毛利率较上年同期减少2.15个百分点。倘若未实行这次提价，或将进一步导致毛利率下滑。

而随着年报数据出炉，尤其面对四季度的净利润下滑，投资难免要对通过提价来拉动业绩增长的做法打上一个问号了。

值得关注的是，在股价跌停之后，片仔癀于1月31日午间紧急放出了2024年一季度业绩预告。

业绩预告显示，2024 年开年期间，公司产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算，预计 2024 年第一季度，公司可实现归属于上市公司股东的净利润同比增长不低于 25%。

片仔癀同时提示，公司 2024 年第一季度的经营业绩预测数据以市场开拓符合预期、中医药行业发展平稳、国际贸易形势稳定等为基础，未来的实际情况具有较大的不确定性。

但这样“安抚”投资者的措施效果有限，午后的交易时段中，公司股价虽多次打开跌停板，但截至收盘仍跌去9.16%，总市值约1200亿元，相较2021年巅峰时近3000亿元依然“腰斩”。

多元化任重道远

为了突破业绩高度依赖“片仔癀锭剂”这一主导产品，片仔癀很早就发力多元化。

早在2014年，公司就开始转型，制定“一核两翼”的大健康发展战略：以片仔癀等中成药在内的医药制造为一核，包括牙膏在内的化妆品、日化品，以及保健食品和健康产品为两翼。

2021年年中，管理层又提出了“多核驱动，双向发展”的新战略蓝图，其中“多核”即做优片仔癀，做大片仔癀牌安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品。

据悉，片仔癀化妆品、日化业分别由控股子公司片仔癀化妆品和漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司来开展，前者旗下拥有“片仔癀”和“皇后”等品牌，涵盖护肤、洗护类产品，后者产品以“清火”为核心定位，根据消费者对预防及解决口腔上火问题的需求，推出口腔护理解决方案，产品涵盖牙膏及漱口水类别。

其中，在保健食品体量较小的情况下，化妆品业务是片仔癀多元化转型的一个重要的方向。2020年，公司还曾计划将化妆品公司分拆单独上市。

但尴尬的是，一心想要做大的片仔癀化妆品，却出现营收瓶颈。财报显示，2021年，片仔癀的化妆品业务营收为8.41亿元，同比下降7.05%；2022年，该公司化妆品业务营收为6.34亿元，同比下降24.61%；2023年前三季度，公司化妆品业实现营收4.31亿元，同比下滑6.53%。

营收下滑之外，片仔癀旗下的牙膏产品还因菌落总数超标被药监局点名。1月4日，国家药监局发布“关于43批次不符合规定化妆品的通告”，其中片仔癀牙膏榜上有名。

产品名单显示，在15批次“菌落总数”不合格产品中，1批次由漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司所出品、苏州清馨健康科技有限公司所生产的名称为“片仔癀牙敏舒牙膏(舒润薄荷)”的牙膏产品菌落总数为6.6×10³CFU/g。

据《化妆品安全技术规范》(2015年版)规定，眼部化妆品、口唇化妆品和儿童化妆品中菌落总数应≤500(CFU/g或CFU/ml)，其他化妆品中菌落总数应≤1000(CFU/g或CFU/ml)。

而这一次被抽检的片仔癀牙敏舒牙膏（舒润薄荷）菌落总数，是规定要求的13倍多。

据媒体公开报道，此前在2023年1月，片仔癀抗敏牙膏在半月内就被两次点名，违规原因均为菌落总数不符合规定。

此外，过去一年里片仔癀多位高管落马，包括前董事长刘建顺、片仔癀化妆品原副董事长杨浦权和原董事长林进生。高管人员频繁变动加上被监管部门通报，无疑让片仔癀的多元化战略“雪上加霜”。